美國國債發行與美元流動性不會自動將比特幣價格決定在單一方向上。 必須同時觀察聯準會資產、美國財政部一般帳戶（TGA）、國內 ON RRP、銀行準備金、國債到期結構與利率，才能理解實際的傳導路徑。
最終驗證日 2026 年 8 月 24 日 · 數值係依據聯準會 2026 年 8 月 20 日公布的 H.4.1 資料中 8 月 19 日星期三的餘額，以及美國財政部 8 月借款計畫確認。
截至 2026 年 8 月：先準確確認數值的位置
聯準會 H.4.1 在同一張表中列示資產與負債。以下數值全部採用同一基準日，即 2026 年 8 月 19 日星期三的餘額。若混用週平均值與特定星期三的餘額，計算可能會出現偏差，因此比較時務必使用相同欄位。
| 項目 | 2026 年 8 月 19 日 | 代表的意義 |
|---|---|---|
| 聯準會總資產 | US$6.745699 trillion （以美元計） | 聯準會資產負債表的整體規模。資產增加並不表示資金一定會立即轉化為購買風險資產的資金。 |
| 聯準會持有的證券 | US$6.475303 trillion （以美元計） | 聯準會持有的國債、機構債券、MBS 等證券的帳面規模。 |
| 聯準會持有的美國國債 | US$4.542228 trillion （以美元計） | 透過 SOMA 持有的國債。會隨到期、再投資及準備金管理購買而變動。 |
| 美國財政部一般帳戶（TGA） | US$936.406 billion （以美元計） | 財政部存放於聯準會的營運現金。在其他條件相同的情況下，增加時會吸收民間銀行準備金。 |
| 銀行準備金 | US$2.930817 trillion （以美元計） | 存款機構持有於聯準會的餘額。這是觀察金融體系即時結算能力的直接指標。 |
| 聯準會逆回購總額 | US$373.686 billion （以美元計） | 其中大部分是外國公共機構帳戶。不可將其視為通常所說的國內 ON RRP，或以相同數值處理。 |
| 逆回購中的外國公共機構 | US$373.369 billion （以美元計） | 外國官方及國際帳戶。必須與國內貨幣市場基金的 ON RRP 餘額區分。 |
| 逆回購中的其他項目（接近國內 ON RRP 的項目） | US$317 million （以美元計） | 2026 年國內 ON RRP 在大多數日子的使用量都接近於零，因此其緩衝作用較過去減弱。 |
為避免翻譯過程中位數發生變化，金額以國際通用的 USD 單位表示。1 trillion 為 1 兆美元，1 billion 為 10 億美元，1 million 為 100 萬美元。
US$373.686 billion視為國內 ON RRP 餘額，並在淨流動性公式中整筆扣除。2026 年 8 月，這一總額幾乎全部都是外國官方帳戶，因此若要觀察國內風險資產流動性，應另外確認「Others」與紐約聯準銀行的 ON RRP 每日結果。TGA、ON RRP 與準備金如何相互連結
這些關係在會計上彼此連結，但與比特幣報酬率之間的因果關係複雜得多。即使銀行準備金增加，若實質利率上升、美元走強或避險情緒加劇，比特幣仍可能走弱。反之，即使準備金暫時減少，若現貨 ETF 資金流入、企業買進、衍生品空頭回補等加密貨幣特有因素更為強勁，價格仍可能上漲。
「淨美元流動性」公式有用，但不是官方統計
市場分析中經常使用的簡化指標如下。
這個公式是用於快速觀察方向的 民間分析代理指標，並不是聯準會或財政部公布的官方「比特幣流動性指數」。它省略了貨幣、外國逆回購、其他存款及財政部以外的負債、金融機構的資產負債表限制、抵押品需求、監管及海外美元融資。因此，必須遵守以下原則。
- 使用相同日期與相同頻率的資料。
- 區分國內 ON RRP 與外國官方逆回購資金池。
- 除了代理指標，也要同時觀察實際銀行準備金。
- 確認 4 週及 13 週的方向，而不是只看單日變化。
- 交叉確認國債殖利率、美元、信用利差及波動率。
計算示例：TGA US$100 billion 增加不一定 US$100 billion 代表緊縮
| 假設 | 變化 | 對簡單代理指標的影響 |
|---|---|---|
| 聯準會總資產 | 無變化 | 0 |
| TGA | +US$100 billion （以美元計） | −US$100 billion （以美元計） |
| 國內 ON RRP | −US$80 billion （以美元計） | +US$80 billion （以美元計） |
| 合計 | −US$20 billion （以美元計） |
此示例顯示，若國債款項有相當部分從 ON RRP 移出，TGA 重建所造成的衝擊便會減弱。相反地，在 ON RRP 幾乎為零的情況下，若 TGA 大幅增加，衝擊更可能直接反映在銀行準備金或民間投資組合上。不過，實際結果仍會因國債到期、發行種類、聯準會購買及納稅時點而有所不同。
美國國債發行傳導至比特幣的 5 條路徑
1. 準備金與金融市場結算能力
國債結算款項移入 TGA 時，準備金可能減少。在準備金充足的「充足準備金」區間內，小幅減少可能幾乎不會影響市場；但在準備金變得稀缺的區間，短期資金市場利率與回購市場波動可能會更加敏感。
2. 國債殖利率與風險資產折現率
若長期國債供給增加而需求未能跟上，利率可能上升。無風險利率上升會提高未來現金流的折現率與槓桿成本，對股票及加密貨幣的估值造成壓力。然而，若市場同時因經濟放緩疑慮而增加對安全資產的需求，即使發行量增加，利率也可能下降，因此不能只看發行量。
3. 美元匯率與全球美元融資
美國高利率與美元需求結合時，美元可能走強，海外投資者購買風險資產的能力也可能減弱。反之，若美元走弱且全球美元流動性放寬，可能形成有利於比特幣的環境，但相關性的程度與時滯會因時期而異。
4. 槓桿、清算與波動率
現貨流動性變化與期貨市場部位相互作用時，價格波動會被放大。在資金費率過高且未平倉合約累積的狀態下，若美元流動性惡化，連鎖清算的可能性會提高。多空部位、保證金與強制清算的運作方式，可另參閱 比特幣期貨交易結構指南。
5. 通膨衝擊與政策反應
如能源供給衝擊這類同時撼動物價與成長的事件，無法以單純的「流動性增加／減少」來解釋。物價上漲可能使降息更加困難，但景氣衝擊也可能引發避險偏好與政策應對。若要比較實際的傳導路徑，必須如同 能源通膨與比特幣的關係一樣，另行分析衝擊的性質。
短期國債與長期國債並不是相同的「發行」
| 區分 | 主要買方與資金來源 | 流動性／比特幣解讀 |
|---|---|---|
| 短期國債（Bills） | 貨幣市場基金、銀行及現金類資金 | 若存在 ON RRP 的替代需求，吸收準備金的效果可能減弱。若 ON RRP 幾乎為零，這項緩衝作用會縮小。 |
| 中長期國債（Notes/Bonds） | 銀行、退休基金、保險公司、海外投資者、資產管理公司 | 透過存續期間風險與期限溢價，可能更直接地影響長期利率與風險資產的折現率。 |
| 現金管理國庫券（CMB） | 短期現金管理機構 | 其性質主要是填補稅收與支出時點造成的臨時性 TGA 變動，因此需要確認到期日與結算日。 |
| 聯準會的準備金管理購買 | 聯準會 SOMA | 其運作目的是將準備金維持在充裕水準。必須與旨在壓低長期利率、刺激經濟的傳統量化寬鬆區分開來。 |
如何解讀 2026 年目前的情況
聯準會在 2025 年 12 月判斷準備金已達充裕水準，並開始以短期國債為主進行準備金管理購買。根據 2026 年 7 月貨幣政策報告，自 1 月初以來約 US$250 billion （以美元計）的美國財政部短期證券，其中約 US$160 billion （以美元計）為準備金管理購買，約 US$90 billion （以美元計）則是機構 MBS 本金再投資。聯準會將這項措施說明為維持「ample reserves」的運作。
與此同時，國內 ON RRP 的使用量在大多數日子已接近零。不同於 2021 至 2023 年間大量資金從 ON RRP 流出、吸收國債供給的緩衝機制，目前這項緩衝已小得多。因此，2026 年需要更直接地確認 TGA、實際銀行準備金、國債發行結構，以及聯準會的準備金管理購買。
美國財政部在 2026 年 8 月 3 日的公告中，將 7 至 9 月季度私人持有淨適銷性借款預估為 US$739 billion （以美元計），並假設 9 月底現金餘額為 US$950 billion （以美元計）。10 至 12 月季度的預計借款為 US$628 billion （以美元計），12 月底現金餘額假設為 US$850 billion （以美元計）。在 8 月 5 日的退款計畫中，財政部表示 TGA 可能在 10 月底達到 US$1.05 trillion (±US$50 billion) （以美元計）的峰值。
每週確認的 10 分鐘儀表板
| 順序 | 官方指標 | 問題 | 週期 |
|---|---|---|---|
| 1 | 聯準會 H.4.1 總資產、國債、準備金、TGA | 聯準會資產與銀行準備金以 4 週為基準是否正在增加？ | 每週四 |
| 2 | 財政部每日財政部聲明（Daily Treasury Statement） | TGA 是因稅收與國債結算而增加，還是因支出而減少？ | 營業日 |
| 3 | 紐約聯邦準備銀行 ON RRP 結果 | 國內 ON RRP 是否仍保有可吸收國債的緩衝？ | 營業日 |
| 4 | 財政部季度借款與退款計畫 | 借款規模、TGA 目標，以及 Bills 與 Coupons 的構成如何變化？ | 季度 |
| 5 | 2 年期與 10 年期國債殖利率及期限溢價 | 發行增加是否實際導致利率上升與金融環境緊縮？ | 每日、每週 |
| 6 | 美元指數、信用利差、波動率 | 全球風險偏好是否朝相同方向變動？ | 每日、每週 |
| 7 | 比特幣現貨 ETF 淨流入、期貨基差、資金費率 | 宏觀流動性訊號是否也在加密貨幣自身需求與槓桿中得到確認？ | 每日、每週 |
對不同類型的投資者而言，什麼最重要
避免錯誤解讀的檢查清單
- 不要僅因「聯準會總資產增加」就稱其為量化寬鬆。
- 區分 H.4.1 中的外國官方逆回購與國內 ON RRP。
- 不要混淆國債發行公告日、標售日與結算日。
- 不要將季度借款預估表述為實際完成的發行金額。
- 與其只看 TGA 的絕對水準，不如同時觀察變動方向及政府支出、稅收時程。
- 不要將比特幣與流動性的相關性斷定為固定的因果關係。
- 不要將美元流動性指標用作單一買賣訊號。
常見問題
TGA 上升，比特幣就一定會下跌嗎？
不是。在其他條件相同的情況下，TGA 上升會朝吸收準備金的方向發展，但聯準會資產增加、ON RRP 減少、國債需求、美元與利率，以及比特幣 ETF 需求，都可能抵銷或超過這項衝擊。
美國國債發行量大，就總是會導致流動性減少嗎？
不是。資金來源與到期結構十分重要。若 ON RRP 資金轉向短期國債，準備金衝擊可能較小；而長期債券供給則可能透過利率與期限溢價，以不同方式影響風險資產。
什麼是 ON RRP？
這是紐約聯邦準備銀行向合格交易對手出售證券，並於次日買回的交易。它被用作支撐貨幣政策利率下限及吸收短期現金的工具。市場所稱的 ON RRP，必須與 H.4.1 中的外國官方逆回購池區分開來。
聯準會購買短期國債，就算是量化寬鬆嗎？
不一定。2026 年聯準會說明，這是為了將準備金維持在充裕水準的準備金管理購買。傳統量化寬鬆則具有更強的刺激經濟訊號，旨在降低長期利率並放寬金融環境。需要綜合觀察目的、期限與政策說明。
只靠淨流動性公式就能進行比特幣買賣嗎？
不建議。這項公式省略了許多債務項目與市場結構，只是一種代理指標。應同時確認實際準備金、國債殖利率、美元、信用、ETF 資金流與期貨槓桿。
應該以什麼時間差來觀察？
沒有固定的時間差。國債結算與 TGA 移動可能會立即反映在準備金中，但資產價格反應可能提前反映、同步反映或延遲反映。與其看單日數據，不如比較 4 週與 13 週趨勢，會更為穩妥。
最先應查看哪些官方資料？
在每週聯準會 H.4.1 中確認總資產、TGA、準備金與逆回購的構成，並交叉確認每日財政部 DTS 與紐約聯邦準備銀行 ON RRP 結果。每季確認財政部借款預估與退款計畫。
本文是在預測比特幣價格嗎？
不是。本文是說明美元流動性傳導至比特幣的結構，以及解讀官方指標的方法之教育資料。不保證或預測特定價格、報酬率或買賣時點。
官方來源
- 美國聯準會 H.4.1 準備金影響、資產負債表統計（2026-08-20）
- 美國聯準會 2026 年 7 月貨幣政策報告－資產負債表與短期資金市場
- 美國聯準會 2026 年 5 月資產負債表動態報告
- 紐約聯邦準備銀行逆回購操作及每日結果
- 聖路易聯邦準備銀行 FRED－ON RRP 每日時序
- 美國財政部 FiscalData－每日財政部營運現金餘額
- 美國財政部 2026年8月3日可交易債務借款預估
- 美國財政部 2026年8月5日季度退款計畫
編輯原則：我們區分了已確認的官方數值與 CoinPop 的解讀。政策與資料可能更新，請透過連結的原文重新確認最新數值。本文件不含引導加入特定交易所的聯盟行銷 CTA。